微策略市值低於比特幣持倉「mNAV 跌破 1」，股價從高點蒸發 60% 會動搖 MSTR 囤幣策略嗎？

微策略（Strategy）市值跌破其比特幣持倉價值，mNAV 降至 1 以下，投資人對槓桿囤幣策略出現動搖了嗎？
（前情提要：微策略Strategy 不再「瘋狂掃貨」，是比特幣此次下跌的原因嗎？）
（背景補充：微策略花 4,560 萬美元加倉 397 枚 BTC，比特幣大反派：買入力度太雞肋，難阻比特幣繼續下跌）

比特幣持倉量霸主微策略（Strategy）迎來關鍵一刻：該公司股價今年已經下跌超 25% 持續創下 2025 年新低（昨晚下跌近 3% 現報 224.61 美元）。

目前市值約 645 億美元，低於其持有的 641,692 枚比特幣，以 10.25 萬美元計算約 657 億美元的帳面價值。代表市值除以比特幣淨資產的 mNAV 首度跌破 1，可能終結過去長期溢價的格局。

mNAV 跌破 1：多重因素夾擊

比特幣價格近期多次回測十萬美元，加上微策略公司股價從今年高點 542.99 美元滑落近 60%，雙重壓力讓溢價蒸發。

在此背景下，市場也開始有人憂心 Strategy 以發債、增資方式不斷買幣，可能放大槓桿風險並稀釋股權。此外，2027 年到期的 10.1 億美元可轉換債、每年約 6.89 億美元的 10.5% 優先股息，都被視為後續現金流負擔。

另一方面，投資人行為也在改變。隨著愈來愈多直接持幣管道出現，Strategy 不再是唯一的「美股版比特幣槓桿工具」，持有 MSTR 的風險提高下已高於直接持幣，導致買入動機減弱。

未來三條路：囤幣、回購或對沖

眼下 Strategy 可能面臨三種選擇：

其一，延續「買入並持有」，透過進一步發股或發債累積比特幣，代價是股權持續稀釋

其二，動用部分比特幣部位回購股票，抬升 mNAV，但將減少長期敞口（機率應不大，這等於背棄以往策略）

其三，引入衍生品對沖，平衡槓桿與波動風險。

對投資人而言，mNAV 折價既是風險也是機會；折價若擴大，價值投資者或許會進場，但若比特幣價格停滯或再度下跌，MicroStrategy 的高槓桿模式恐面臨更多考驗。